赣锋锂业(002460)2023年中报点评:上游资源内增外扩 电池业务盈利大幅增长

 人参与 | 时间:2024-03-28 18:12:25
23H1 锂价下跌叠加锂矿采购价变动滞后导致公司业绩同比下滑,赣锋一体化布局推动公司锂电池业务增速显著。锂业利我们预计未来公司原料自给率提高将带动锂盐生产成本下降,年中陆少追妻路漫漫盈利水平有望在锂价下行周期维持稳定。报点考虑到锂价仍在调整,评上导致公司锂盐单吨净利有所下降,游资源内因此我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为111.95/121.30/127.39 亿元。增外参考锂行业可比公司当前估值,扩电给予公司2023 年11 倍PE 估值,池业长陆少追妻路漫漫对应目标价61 元,幅增维持“买入”评级。赣锋

23H1 公司归母净利同比下滑,锂业利23Q2 环比增长。年中公司23H1 营收为181.6 亿元,报点同比+26%;归母净利和扣非归母净利分别为58.5/41.1 亿元,评上同比分别-19%/-49%。23Q2 归母净利和扣非归母净利分别为34.5/19.7 亿元,同比分别-7%/-60%,环比分别+44%/-8%。23H1,联营项目Mt Marion 和五矿盐湖为公司贡献22.4 亿元的投资收益;Pilbara 股价上涨使得23H1 公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益为12.9 亿元;锂价下跌导致公司资产减值损失为8.2亿元。

锂价下跌影响毛利率,电池业务增速显著。23H1 公司锂系列产品毛利为33.08亿元,同比-60.14%;毛利率为24.12%,同比-44.25pcts。公司锂精矿采购价遵循长单协议,因此成本变动滞后锂价,叠加上半年锂价下跌,公司锂盐业务毛利率大幅减少。23H1 公司锂电池业务收入及毛利分别为40.85/7.93 亿元,同比+117.31%/+176.17%,毛利率为19.41%,同比+4.14pcts。锂电池产能不断释放使得电池业务盈利能力快速增长,体现出公司锂电一体化布局卓有成效。

资源端内增外扩,项目建设稳步推进。2023 年初至中报披露日,公司完成对新余赣锋矿业的股权收购,持有上饶松树岗钽铌矿项目90%股权;完成收购蒙金矿业70%股权,持有加不斯铌钽矿70%股权,蒙金矿业项目建设工作即将完成;Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目已产出首批碳酸锂,首单货物已于近期发出,一期4 万吨碳酸锂产线计划于2024 年达到设计产能;澳大利亚Mount Marion 锂辉石项目扩建至90 万吨/年锂精矿产能已逐步完成,目前产能爬坡正在进行中。

锂盐产能增长空间广阔,电池回收业务补齐锂电一体化最后一环。据公司公告,公司已在国内形成了约合15 万吨的锂产品生产能力,公司计划于2030 年或之前形成总计年产不低于60 万吨LCE 的锂产品供应能力,锂加工产能仍有300%的增长空间。回收业务方面,公司已形成7 万吨锂离子电池及金属废料回收处理能力,成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大的头部企业之一。长期规划中,公司预计锂电池回收提锂产能占公司的总提锂产能比例将达到30%。

风险因素:锂下游需求不及预期;锂价跌幅超出预期;公司海外锂矿扩产进度不及预期;外汇汇率大幅波动的风险;公司在建锂盐项目推进不及预期。

盈利预测、估值与评级:23H1 锂价下跌叠加锂矿采购价变动滞后导致公司业绩同比下滑,一体化布局推动公司锂电池业务增速显著。我们预计,随着公司锂资源内增外扩,原料自给率提高将带动锂盐生产成本下降,盈利水平有望在锂价下行周期维持稳定。考虑到锂价仍在调整,导致公司锂盐单吨净利有所下降,因此我们下调公司2023-25 年归母净利润预测为111.95/121.30/127.39亿元(原预测为143.69/146.52/159.03 亿元) , 对应2023-25 年EPS 预测为5.55/6.01/6.32 元/股。当前锂行业可比公司(中矿资源、雅化集团、西藏矿业)2023 年Wind 一致预期平均PE 估值水平为11 倍,给予公司2023 年11 倍PE估值,对应目标价61 元/股(原目标价为82 元),维持“买入”评级。

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