信达策略:逼空式上涨的原因主要有两点

 人参与 | 时间:2024-03-29 07:27:08

  2 月以来,信达市场持续上涨,策略期间几乎没有调整。逼空天缘情劫如果从盈利和经济的式上角度来看,年初以来,涨的主乐观的原因改善不多,上涨大多是两点估值的修复,由此导致部分投资者有点恐高。信达我们认为,策略近期逼空式的逼空原因主要有两点。(1) 长期原因:虽然经济(特别是式上房地产)增速有放缓的压力,但全A的涨的主ROE并没有下台阶,全A非金融石油石化 ROE(TTM)只是原因下降到了之前两次盈利下行周期的低点(2015年和2019年)。即使是两点天缘情劫受盈利影响的房地产链, 大部分行业的信达盈利也只是下降到了较低水平,并没有跌破历史盈利的波动区间。由此导致,过去2年投资者线性外推式对经济的担心,反映在行业微观盈利层面可能会难以持续,那么股市的下跌可能也就很难再线性外推。(2)短期原因:几乎没有卖出的力量。私募1月底仓位只有48.18%,是2011年以来的最低值。10年期国债利率大幅下降,类比2014-2015年,债市的资产荒有利于股市。外资1月下旬转为流入,ETF过去1年持续流入。

  (1)股市不只是经济晴雨表,还可以由自下而上的盈利、估值修复等主导。2月以来,市场持续上涨,期间几乎没有调整。如果从盈利和经济的角度来看,年初以来,乐观的改善不多,上涨大多是估值的修复,由此导致部分投资者有点恐高。我们认为,这种不依赖GDP回升的上涨以后可能会非常常见,因为股市不只是经济晴雨表,也要反映产业格局、资产配置的影响。2012年以来,日本股市持续10多年的牛市,并没有伴随GDP的回升,更多反映的是微观上市公司盈利、估值修复、各类资金的配置意愿。

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  (2)逼空式上涨的长期原因:GDP下降对各行业盈利的影响远小于投资者的预期。A股最近的上涨,我们认为很重要的原因是,虽然经济(特别是房地产)增速有放缓的压力,但全A的ROE并没有下台阶,全A非金融石油石化ROE(TTM)只是下降到了之前两次盈利下行周期的低点(2015年和2019年)。即使是受盈利影响的房地产链,大部分行业的盈利也只是下降到了较低水平,并没有跌破历史盈利的波动区间。由此导致,过去2 年投资者线性外推式对经济的担心,反应在行业微观盈利层面可能会难以持续,那么股市的下跌可能也就很难再线性外推。

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  (3)逼空式上涨的短期原因:几乎没有卖出的力量。微观层面,由于过去两年对经济的长期担心和股市赚钱效应的持续下降,部分投资者的仓位很低,后续再减仓的空间不大。比如华润信托统计的私募1月底仓位只有48.18%,是2011年以来的最低值。

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  年初以来,10年期国债利率大幅下台阶,对长期配置资金增配股市带来了正面影响,2014-2015年10年期国债利率大幅下降的阶段,出现过保险配置股票和基金比例大幅提升的情况,这可能也是红利股票持续上涨的原因之一。外资1月下旬以来,持续流入,鉴于美股持续偏强、人民币汇率稳定,外资后续再次流出的可能性较低。

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  虽然部分私募和公募后续可能会面临赎回的压力,但考虑到ETF的持续流入,大概率可以对冲掉这些影响。过去一年,ETF持续流入,其流入的总份额远超过去1年公募基金赎回。

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  (4)短期策略观点:反弹升级为反转的概率很高。流动性冲击带来的下跌主要有两种:(1)2015年6月:高估值+之前集中快速的金融创新,这种情况下风险彻底出清通常需要半年。(2)2013年6月、2018年Q4 和2022年1-4月:估值不高+基本面下滑,调整的末期股市会出现流动性冲击,这种情况下风险一旦结束,股市通常会出现季度上涨,甚至有较大的概率形成历史性底部。2023年底-2024年2月5日的下跌,更像第二种情形,因为估值低,流动性风险出现在下跌末期。目前的反弹表面上是流动性风险缓和后的估值修复,本质可能是对过度悲观盈利预期的系统性修复,反弹升级为反转的概率很高。而且历史上熊市结束后第一波的涨幅往往会超预期,比如2012年12月-2013年2月初,指数在1个季度内收复了之前1年的跌幅,2019年1月-4月中,指数在1个季度内收复了之前1年的跌幅。

  行业配置建议:季度内可能会呈现出普涨,底部超跌的标的也可能会补涨。2024年年度配置顺序:上游周期>AI、汽车汽零、出海>金融地产>老赛道(医药半导体新能源)>消费。历史上底部大反弹或反转附近,一般会有以下特征:(1)在长期风格偏小盘的阶段(比如2008-2016年),如果指数出现底部反转,小盘风格可能会阶段性回撤或滞涨,大盘风格往往会更强。(2)熊市结束后第一波上涨通常会有前一轮牛市的影子,而本周有所表现的新能源恰恰是上一轮牛市最强的方向。(3)底部刚反转的2-3个月,涨幅最大的板块大多是超跌类板块,比如2022年4月底反转后新能源半导体最强和10月底反转后消费最强,这些均是之前半年最弱的。但底部反转附近最强的板块和未来1年最强的方向相关性不大。

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(文章来源:信达证券)

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